股票投資五個基本觀念

wesley

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投資報酬率

投資股票第一個應該知道的事,就是什麼是股票投資合理的報酬率,一旦你知道這個數字,你對股票投資的期待才會比較健康,也才不會妄想自己能否幾天內就有超過100%的短期報酬率,也才能避開許多投資陷阱的風險。

我相信長期投資股票市場的真實投資報酬率,合理的預估數字應該是7%,這個數字可能會讓許多人覺得不可思議,我們不是常常在報章雜誌或是新聞節目中聽專家說可以選擇某某股票基金,去年的報酬率12%,如果長期持有,發揮複利的效果,只要每月存5000元,就能達成你的投資理財目標。我們都知道這種行銷式的專家往往會誤導資訊,雖然某某股票基金真的去年的報酬率12%,但是卻不保證他過去10年累計起來的年化報酬率也是12%,更別說未來10年的報酬率會不會以12%複利成長了。

我的預估來自Common Sense On Mutual Funds的第一章,作者John Bogle開宗明義就告訴大家長期投資股市,我們要追求且注意的是真實投資報酬率(實質報酬率Real Return),而不是名目報酬率(Nominal Return),John說他的資料是來自費城大學Jeremy Siegel教授研究的論文資料。Siegel教授在他的書(Stocks for the Long Runs)中,告訴我們股票市場的真實投資報酬率約在7%,債券市場的真實投資報酬率約在3.5%。

雖然這是美國股市的資料,然而近200年來最強的經濟體的表現也不過如此,實在很難有信心地說,台灣的股市長期來說會表現的比美國還好很多,我認為這可以作為退休規劃時,我們預估台灣長期股票市場真實投資報酬率的上限。



本益比

本益比的英文是Price Earning Ratio,有時縮寫為PER,有時則寫為P/E,他的定義是以股票的每股價格,除以股票的每股盈餘,通常使用過去十二個月的每股盈餘數字,又稱為TTM(Trailing Twelve Month),或者使用證券分析師預估的明年每股盈餘。本益比的重要性是在於它的高低範圍,由於一般上市公司每季才會公佈一次營收與自結盈餘,所以若是使用過去十二個月的每股盈餘時,在兩次公佈之間每股盈餘不會改變,而股價的改變造成本益比的改變,往往表示整個市場對該公司或產業的預期,對有成長潛力的公司給予較高的本益比。

本益比本身有個很大的缺點,就是本益比只表示了市場價格對公司盈餘的倍數,也就是說本益比其實只表示了市場的評價,某種程度上,本益比只是個人氣指標,高本益比表示人氣旺買家多,相反地,本益比低只表示人氣和差賣家多。本益比和公司本身的營運效率只有很少的關係。本益比較高的公司不表示是經營比較好的公司。但是本益比卻常常被剛開始的投資人當作衡量股價貴或便宜的標準,這是很危險的作法,因為本益比無所謂標準,市場本益比的變化就像隨機漫步一樣變化,價格只有跟價值比較才有貴或便宜,你以為現在的本益比低於去年平均的本益比就算便宜,這是完全沒有道理的臆測。

本益比還很容易造成投資人的錯誤判斷,當一間市價1億盈餘5百萬本益比20倍的公司,和一間市價1億盈餘1千萬本益比10倍的公司合併,假設兩間公司已市價對等合併,公司盈餘變為1千5百萬,投資人若是還是以本益比20評價新公司,則會付出3億來買原本只值2億的新公司。所以市場上高本益比的公司,往往會利用機會和低本益比的公司換股,以換取公司盈餘的成長,只要盈餘成長,而本益比維持不變,公司就利用合併大幅增加了市值。而由本益比這項數字,完全看不出合併對公司營運效率獲利能力的負面影響。如果投資人因為去年本益比20倍,就認為今年合併後也應該值本益比20倍,這位投資人就比合併前的投資人多付了50%的溢價(付出3億來買原本只值2億的公司)。


股東權益報酬率


有的上市公司財務數字中,最重要的一個,也是最能夠表現一家公司的營運能力的數字,就是股東權益報酬率,特別是打算長期投資的投資人,股東權益報酬率代表了公司經理人用從公司股東所拿到的資本來經營所獲得的報酬率。這個股東權益報酬率越高越好,最少也要超過10%以上,也就是說股東出資100元,至少每年要能淨賺10元以上,這家公司的行業與經理人人的素質才算值得去考慮要不要投資,還在賠錢的公司,就沒有股東權益報酬率,也就更不適宜在長期投資的考慮投資名單中。

我們不但希望股東權益報酬率高於最低標準,還希望和同類型的公司比較時,股東權益報酬率能高於其他的公司,通常某產業中的龍頭公司,其股東權益報酬率都會高於其他落後的公司,也就是說領導品牌或市占率最高的公司,通常也會股東權益報酬率最高,將來也最能度過景氣低迷的循環。

長期投資還要注意股東權益報酬率過去幾年的變化,最好能觀察過去十年的股東權益報酬率,最好能有股東權益報酬率不斷提升的趨勢,表示不論景氣好壞,公司都能不斷提升效率,降低成本,持續維持提升股東權益報酬率的動力,如果沒有提升的趨勢,至少要能穩定,不能是上下大幅起伏,表示公司控制成本的能力太差,獲利不夠穩定。最好還有深且廣的護城河,讓競爭對手難以進入。


投資期限


從學術的研究報告中我們常常讀到,長期而言,股票投資的實質報酬率,遠遠高於其他的投資工具,例如長年期公債債券、定存等,但是投資資人往往對股票投資期限有個錯誤的感覺,誤以為自己投資股票的期間只有三五年,不認為自己會長期持有股票,然而真正持有股票的投資期限,其實遠比一般人自己以為的長的多,對一位三十歲的投資人,若預期活到八十歲,他可能的最大投資股票期限為五十年,就算到六十歲退休之後,完全不投資股票,則也有三十年的投資期間,如果你從二十歲就開始投資股市,則你在股市的投資期限就更久了。以這樣的投資期限來看,投資股市絕對是優於投資債券。


投資價值


在投資股票的領域中,我們通常翻譯英文Value為價值,價值投資法(Value Investing)是很重要的股票分析方式。但是在股票分析領域中,價值到底是什麼?或者說如何定義何謂價值股,在眾多分析師尋找投資價值的歷史中,卻往往眾說紛云,莫衷一是。

最常見的是本益比(Price-to-Earning Ratio),葛拉罕曾在股票分析中說到長期購買本益比超過16股票的人報酬率會較相反的人的報酬率差。並將低本益比的公司股票歸為價值股。但是後來葛拉罕自己在新版中,又將該數字調高到20。

其次常見的是市價淨值比(Price-to-Book Ratio),並將市價淨值比的公司股票歸為價值股。但是市價淨值比到底多低才算是價值股,則沒有定論,有些研究使用百分位的觀念。也有人的研究使用二分法,將S&P500的公司按市價淨值比高低排列,將市價淨值比由低到高,總市值一半的公司列為價值股。

另外還有人是以配息率(Dividend Yield)為評量標準,但同樣沒有一個數字可以說,當配息殖利率多高時,就算是高配息的價值股。往往也是以排名的百分位來區分,作為研究的基礎。

巴菲特則稱他的價值評量方式為真實價值(Intrinsic Value),從我的研讀巴菲特相關書籍的感想,我認為他是用股東權益報酬率,盈餘成長率,保留盈餘報酬率等,推算未來的現金流量折現,再加上一些調整。當市價低於真實價值時才投資。可以算是市價真實價值比(Price-to-Intrinsic-Value Ratio)。

多數研究顯示,長期投資價值股,報酬率會優於長期投資非價值股,通常非價值股被稱為『成長股』(Growth),但是實際上,我想應該稱為『非價值股』較為合理,因為多數時候都是指和價值股評量數值相反的另一端,並沒有另一個不同的評量標準。Value vs. Non-Value比Value vs. Growth合理多了。

但是價值股優於成長股也有例外,某些研究顯示,大型股的價值股與成長股間,兩者的差距並沒有一致性。在某些百分位也出現成長股優於價值股的現象(Stocks for the long run Table 8-2 P138)。另外某些股市泡沫前的時期也有成長股高於價值股報酬率之現象。
 
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